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投资 | 成功的投资需要长期坚持

来源:京金所2017-09-19

美国的投资大师巴菲特说过:成功的投资需要时间和耐心。

 

即使付出再大的努力,有再高的天才,有些事情没有时间是不会发生的。哪怕你有好多女朋友,把她们的肚子都搞大,你也不可能在一个月里就有孩子。

 

借助这个生动的例子,巴菲特想提醒广大投资者:心急吃不了热豆腐。指望在短时间内靠所谓的“投资”来一夜暴富是非常愚蠢的:那不叫投资,叫投机。

 

那么有些朋友可能会问:为什么投资需要有比较长的维度呢?你有什么证据支持么?今天就让我们来好好谈谈这个问题。

 

让我们首先来看看下面这张图。

上面这张图显示的是美国股票市场在过去200年的回报范围(扣除通货膨胀后的真实回报)。在横轴上你可以看到那些回报范围被分成了1年,2年,5年一直到30年,也就是说该图显示的是在过去200年间的美国,任何1年,2年,5年,一直到30年的股市回报范围。

 

从图中我们可以看到,如果一个投资者的投资维度比较短(比如1年),那么他从股市得到的回报会非常难以捉摸。在运气好的时候,可能一年就能给他高达66%的回报。但如果运气不好,那么他就可能亏损高达40%左右。

 

但是我们如果将投资的时间维度拉长,你就会发现股票市场回报的范围会大大缩小。比如如果有10年的投资维度,那么美国投资者每年的真实回报(扣除通胀以后)在-4.1%和16.8%之间。如果持有股票长达20年(在过去200年中的任何20年),股票市场的年回报在1%和12.6%之间。也就是说,只要持有股票超过20年,投资者一定赚钱(扣除通胀之后)。

 

换句话说,如果投资者对于短期(1-5年)的股市走向没有判断能力的话,那么他更好的选择是长期持有,因为长期持有给予投资者的回报更加稳定,并且亏钱的概率更小。

 

上面说的是美国的情况,那么中国的情况如何呢?

上图显示的是从1990年以来中国A股市场给予投资者的实际年回报率(扣除通胀)。大家可以看到,如果持有周期只有一年,那么最可能的结果是大喜或者大悲。但是如果将投资期限拉长,投资回报的范围会大大缩小。截至2014年底为止,任何20年的A股股市年回报在-1%和9.66%之间,几乎不亏钱。

 

为什么短期来讲股市回报大起大落,但长期来看却要稳定的多呢?这就要从股市回报的来源说起。

大致来讲,我们可以把股市回报分为两大类:基本面和投机面。基本面是指股票自身给予投资者的回报,主要包括公司分红和盈利增长。而投机面则主要反映了大众对于市场的悲观或者乐观情绪。从比较长的时间维度来看,基本面给予投资者的回报是可以预测并且比较稳定的,而投机面则变化无常,经常在天堂和地狱之间游走。

上图显示了美国股市在过去70年中,每10年给予投资者的年回报。我们把年回报分成两大类:基本面(即上图深蓝和浅蓝部分,分红和盈利增长),以及投机面(上图黑色部分)。

 

我们可以看到,除了30年代大萧条那十年,其他时期,股票市场的基本面回报大致来说是非常稳定的,扣除通胀之前大约每年10%。但是股票市场的投机面,即人们的情绪对于股票的影响,则有非常大的起伏。

 

有时候大众非常乐观(比如1950年代),因此股票给予投资者的回报非常高;而有时候大众则非常悲观(比如1970年代),那个年代股票给予投资者的回报则差强人意。这方面的例子在各国股市都非常常见。比如中国股市在2015年上半年充满了乐观情绪,很多人都像打了鸡血一样,期望股票指数会达到8000点,甚至1万多点。而到了2015年下半年,市场情绪完全反转,从天堂一下子跌入地狱,充满了各种悲观情绪。

 

但是如果将时间维度拉长,我们可以发现投机面因素(即人们乐观和悲观情绪)大致互相抵消,因此在100年间,美国股市给予投资者的回报大约是每年10%(扣除通胀前)。

 

读到这里你应该明白,如果投资者想要在短期内从资本市场获利,那么非常重要的一点,就是他需要对短期内的投机面,即大众的投资情绪(乐观或者悲观)有一个比较准确的解读。用行内话说,就是投资者需要择时而动

 

每个投资者都喜欢择时而动,因为我们每个人都有自己的观点。我们每天阅读报纸,杂志和互联网上大量的财经新闻,我们从Bloomberg和CNBC观看各种关于经济形势的辩论。将自己看到的听到的综合起来,形成自己的观点并在此基础上进行买卖,是一件很有趣的事。但除此之外,我们对择时交易的偏好还有行为学上的原因。

 

首先,人类天生喜欢赌博。大量研究表明,在冒了风险之后获得胜利的感觉,给人以相当的快感。这也是为什么如果控制不当,赌博可能会上瘾的原因。从这个意义上说,预测美元兑日圆的汇率,或者A股指数涨跌并从中交易获利的快感,和在拉斯维加斯或者澳门豪赌一夜赢上一把获得的快感是类似的。

其次,大多数人都受到“过于自信的偏见(Over confidence bias)”的影响。过度自信偏见是指人们的习惯性过高估自己的技能和成功的机会。例如,上面的图例中有不少过度自信的例子。

 

过度自信导致过度交易。在2001年的一篇学术论文中,美国教授Odean分析了美国一个非常大的券商从1991年到1997年35000个账户的数据,发现男性投资者交易比女性投资者高出45%。如此过量的交易使男性投资者的净回报比什么都不做每年损失2.65%,而女性投资者的损失是每年1.72%。两者都比呆而不动获得的回报要低。

 

过度交易不仅广泛存在于散户之中,在基金投资者中也十分常见。根据Dalbar,一家美国的投资者行为定量分析公司做出的估算,美国的基金投资者平均持有一个股票型基金的时间是3年左右。如此频繁的更换基金的行为让投资者付出了高昂的代价。

如上图所示,在1995年至2014年的20多年间,股票型基金的投资者在美国每年的平均回报率是5%,而标普500在同一期间每年回报9.22%。债券型基金的投资者平均每年获得了0.71%的回报,而同期年通胀率为2.37%,全球债券指数的回报则达到了每年5.74%。不管是股票还是债券基金投资者,其回报都远逊于呆而不动的傻瓜型投资策略。而这个结论在过去任何时间维度都是一致的:不管我们回头看的是过去一年,三年,五年,十年,或者是二十年。

 

投资者需要有长期的投资计划,同时辅以多远分散的投资策略,这样才能帮助我们获得更好的长期投资所得。

 

文章仅供学习,不构成投资建议

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